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增值稅下調對工業品、農產品、能源化工等

      http://china.chemnet.com/ 2019-03-08 08:58:32 華爾街見聞

  核心觀點

  政府工作報告提出深化增值稅改革,今年將制造業、采礦業等行業現行16%的稅率降至13%,將交通運輸業、建筑業等行業現行10%的稅率降至9%;保持6%一檔的稅率不變。

  除原油期貨外,國內商品期貨均為含增值稅計價,理論上增值稅下調3個百分點,那么商品含稅價應同步降低約2.6%(按照1-(1+13%)/(1+16%)計算得出)。

  然而實際上,上游企業是否按照減稅幅度同步降低出廠價是不確定的,更大程度上是受到產業鏈上下游議價能力的影響。

  一、對工業品市場影響

  與黑色相關的行業,包括采礦業、焦化、鋼廠、制造業均執行16%降至13%的降稅政策,只有建筑業為10%降至9%,經測算,在假定價格不變的情況下,計入其他附加稅及所得稅影響,建筑業會因降稅而提高0.45%左右的總稅負,其他行業降低0.77%左右的總稅負。

  從稅后利潤的角度上,對建筑業相對不利,也因此可能導致降稅落地前,參與竣工決算的工地暫緩進程(即實際完成施工但延緩竣工決算以減少銷項稅,竣工數據失真)。

  本次降稅將會降低建筑業利潤、提高黑色系其他行業利潤,但對于絕對價格有重心相對下移的預期,但制造業方面則可能由于降價而相應刺激消費。同時需要進一步關注制造業的刺激政策以及會否有配套的出口退稅下降措施出臺。(一德期貨)

  對有色金屬市場來說,將創造一定的正套機會,從而導致有色金屬品種跨期價差結構發生變化,呈近強遠弱的結構。增值稅下調正式執行之后,有色金屬庫存轉移壓力將增大,如果保稅區庫存流入國內市場加速,這將給國內供給增長造成一定壓力,利空內盤期價。(東證期貨)

  二、對油品的影響:到岸成本顯著下降

  以金聯創目前進口燃料油價格來看,減稅政策落地實施后,增值稅將相應下調3%,由16%下調至13%,另外燃料油產品的消費稅屬于價內稅,增值稅下調的幅度也相應降低征收消費稅的額度,折合一噸進口燃料油的到岸成本將下降162元/噸。增值稅降低后使得煉廠或生產企業的原料成本下降將有利于擴大石油產品的進口量。

  另外,增值稅16%檔位下降3%對于石化企業的利潤將帶來重大改善。以金聯創目前核算煉油企業利潤來看,目前每加工一噸勝利原油的利潤將減虧22元/噸。

  當前煉油佱業受到高額消費稅以及國內成品油供過于求的雙重壓制,煉油利潤不斷縮水,地煉生存空間也不斷被擠壓,降稅減費有益于煉油盈利改善將有助于更多企業向產業鏈附加值更高的化工產品拓展。(金聯創)

  三、對化工影響:明顯分化

  增值稅下調對于能源化工領域的影響主要通過兩條路徑傳導,一方面減稅降費中長期利好需求側,目前在市場預期層面,宏觀利好對于各品種的提振作用具有普適性;另一方面,增值稅下調意味著商品含稅價格的降低,鑒于各品種上游議價能力與進口比重不同,此路徑的影響存在差異。

  紙漿期貨標的(針葉漿)完全依賴進口,增值稅下調的短期利空效應會強于其它品種。理論上,在美金報價不變的情況下,增值稅的下調會使得國內人民幣報價直接下降2.6%。在針葉漿貿易中,下游紙廠直接從上游漿廠買漿的比例也比較高。若貿易商強行挺價,下游紙廠或會增加直購的比例。類似地,對外依存度較高的乙二醇、LLDPE等品種也都會受到進口貨源成本下降的影響。

  從跨期套利角度來看,2018年5月1日增值稅率由17%降至16%時,多數化工品5-9價差基本未受到影響,主要是因為實施時間為5月1日,位于兩個主力合約交割日之前,因此受影響程度有限。本次增值稅下調如果仍是5月1日開始執行,預計仍不會對期貨曲線結構造成明顯影響。

  從期現套利角度,理論上增值稅率降低會導致中上游延遲出貨、捂盤惜售,短期部分現貨固化會導致流通貨源減少,從而現貨價格偏強。然而,近期化工品普遍處于高庫存階段,該擾動因素不會成為主導因素。(東證期貨)

  四、對橡膠的影響:正套空間擴張

  減稅對橡膠價格及產業的影響主要有三個層面,一是成本變化;二是帶來的價差改變;三是企業盈利改變帶來的影響。

  成本:比如國產全乳膠,按照3月4日的市場報價為12225元/噸,增值稅由16%到13%,價格將調整為12225/1.1*1.09=12110元/噸,含稅價格下調了115元/噸。混合膠報價11600元/噸,增值稅由16%到13%,價格將調整為11600/1.16*1.13=11300元/噸,含稅價格下調了300元/噸。增值稅的下調會帶來原料價格成本降低,對盤面價格短期存在一定的利空。

  價差:稅率的調整使得品種之間的價差存在一些改變:

  1.使得當前全乳膠與混合膠價差擴大。沿用以上數據,人民幣混合報價11600元/噸,增值稅從16%下調為13%之后,含稅報價為10000/1.16*1.13=11300元/噸的報價,價格將下調300元/噸;國產全乳報價12225元/噸,增值稅從10%變為9%,含稅報價為12225/1.1*1.09=12110元/噸,價格下調了115元/噸;兩者價差從625元/噸,擴大為810元/噸。

  2.正套空間擴張。對于貿易商來說,16%的進口人民幣混合降為13%,成本縮減帶來了利潤空間增加。與此同時拉大了人民幣混合與盤面的價差,套利空間由此增加,相當于擴大了正套空間。(華泰期貨)

  六、對農產品的影響:相對有限

  由于農產品中大多增值稅率調整幅度1%,由于幅度較小,進口成本下降的幅度不大,對農產品期貨市場價格實際影響十分有限。對于棉紗以及糖的增值稅適用16%稅率,此次調整幅度相對較大,進口成本降幅更大,對國內市場價格利空影響相對要大于其他農產品,但也是有限的。

  對農產品價格影響排序的話,白糖>棉花>豆類油脂。另一方面,考慮到增值稅的調整會令進項稅、銷項稅有差異,因此采購者會更傾向于采購近月或者現貨,將有利于基差走強。對于整個產業而言,增值稅的下調有利于減輕企業稅負,提高農產品加工企業利潤,有助于增加整個產業效益水平。

  1.白糖:目前糖的進口增值稅率適用16%,下調至13%后,進口成本將有所下滑。但當前ICE原糖價格12.62美分/磅、人民幣匯率6.7、配額外進口關稅90%水平下測算,調整前,配額外巴西和泰國糖進口成本分別在5309元/噸、5357元/噸;調整值13%后,配額外巴西和泰國糖進口成本分別預計將降至5180元/噸、5228元/噸左右,降幅約在129元/噸,占調整前進口成本的2.4%。增值稅率的下調有利于進口成本的下降,對國內糖市影響偏空,但有利于減輕糖業企業稅負,提高行業收益水平。

  2.棉花/棉紗:從絕對價格來看,增值稅率的下調將有利于進口成本的下降,棉花進口增值稅從10%下降1個百分點的話,按目前80美分/磅左右的港口報價(按人民幣匯率6.7、港口費200元/噸測算),10%的增值稅率下1%關稅進口成本在13328元/噸,增值稅率調整后,進口成本將降至13209元/噸左右,成本下降119元/噸,降幅占調整前成本的0.89%,影響不大。因此,增值稅率的下調有利于進口成本的下降,對國內棉價影響略偏空。

  3.豆類:此次增值稅下調對豆類品種影響微乎其微。近日貿易局勢進一步緩和,中國繼續采購1000萬噸美豆,加上之前談判時承諾采購的美豆共計進口約2000萬噸美豆。市場預計3月中旬中美雙方有望達成最終協議,中國有可能全面放開美豆以及DDGS進口,對國內豆類價格形成壓力。需求方面,非洲豬瘟仍在蔓延,下游飼料廠看淡后市,提貨進度緩慢。同時,水產養殖尚未恢復,豆粕需求難有增長。油脂方面,終端需求也未見改善,短期難有持續性拉升。(東證期貨)

  風險提示

  具體降稅時間具有不確定性,如果降稅執行時間相較市場目前預期的5月1日延后,那么商品期貨市場的遠期曲線結構將重新調整。
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